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楓葉教育:民促法實施條例收緊、短期影響業績彈性 不影響公司長期成長前景

作者: 甘諾穎 發布時間: 2019年10月24日 16:26:49

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  作者:理性應對投資馬拉松

  近日有媒體報道,一直難產的民促法實施條例,或不會出現預期中的放松,反而還會進一步收緊,民辦教育促進法實施條例,預期規范目的大于促進的目的。

  傳聞中的民促法實施條例收緊的方向,規范的目的大過促進的目的。那么,對楓葉教育而言,大概會有哪些影響和投資者應該采取什么樣的應對措施呢?

  政策收緊傳聞核心內容

  結合這次媒體通過有關專家的口放出來的風聲和我一直以來的觀察與總結,民促法實施條例政策收緊跟上市公司關聯比較大的主要體現在三個方面:1)VIE架構;2)招生自主權;3)財稅政策。

  1)關于VIE架構

  關于“協議控制”,送審稿則特別強調:“實施集團化辦學的,不得通過兼并收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校?!边@一規定對于已上市和即將上市的教育機構而言,可謂是石破天驚,直接動搖了非營利性民辦學校通過VIE架構上市的政策基石。

  送審稿發布后,很多上市教育機構和教育集團的舉辦者通過多種途徑向有關部門表達了自己的訴求,希望能有所改變。遺憾的是筆者看到的終審稿對此規定,不但沒有改變,甚至還有了進一步限制。

  終審稿規定:“任何社會組織和個人不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校,改變非營利性民辦學校的性質,直接或者間接取得辦學收益?!?/p>

  綜合看來,對于非營利性民辦學校的上市問題,在募集資金和協議控制兩個方面,政策的總體走向是嚴格限制。這也與近期我們黨和國家一直強調要堅持教育的公益性的總體導向是一致的,新《實施條例》對此問題的規定要么維持不變,要么更為嚴厲。

  這一塊,未來政策出臺應該會有一個新老劃斷,不會一刀切。據說會以2016年底為一個時間界限。那么,對于楓葉教育而言,可能影響最大的就是將來通過并購的方式實現國內K12的擴張難度會加大,從股價反應來看,市場也是非常擔心這個,因為過去幾年,楓葉教育業績快速成長主要就是得益于VIE架構下的并購模式。

  而楓葉教育的破局方式,其實也早有準備,一方面會加大國外標的的并購和擴張,這個同時也是在為國內業務擴張儲備優秀教師資源,另一方面,公司可能會更多借助與各地政府聯合辦學的PPP模式,土地和學?;ㄓ僧數卣撠?,學校運營由公司負責。當然,投資人也會懷疑,各地政府財政也很緊張,哪來那么多錢投資建設學校。其實,這個是只知其一,不知其二,只要熟悉中國的土地拍賣政策就知道,學校的基建建設大部分政府都不會掏一分錢,這一塊大部分在商業用地拍賣的時候就在轉嫁給開發商了,成為開發商必須投入的基礎教育配套投入。而且,有過辦學經驗的朋友就會有體會,開發商把學校建成之后,出于售樓需要,是有強烈的動機引進知名的教育集團來經營學校的,最后選擇的合作教育集團,基本上就是由開發商和當地政府共同來決定的。所以,對于普通的教育行業投資者介入非營利性的教育行業,哪怕他再有錢,他也會遭遇土地投入和學校建設的巨大門檻,因為如果你缺乏品牌和成熟的教學體系,地方政府和開發商都不會陪你玩,這一切就只有靠你自己去籌劃和投入。所以在PPP的發展模式下,像楓葉教育這樣的品牌教育集團就有巨大的優勢。

  那么說,是不是說楓葉教育用PPP的應對策略,是不是就足夠化解VIE架構收緊的短期影響呢?答案是否定的。我們知道,辦學規律決定了,新開辦一所學校,除了開辦費用的巨額投入,還有品牌推廣和招市場育期,招生在開始階段也會艱難爬坡的,所以,一般需要經過2-3年的持續投入才有可能貢獻盈利。這個跟直接通過VIE架構并購成熟的現成的運營多年的成熟學校是完全不同的,并購擴張模式,基本上當年就可以貢獻利潤,而PPP模式,卻必須經過2-3年的爬坡階段,所以,從擴張角度而言,雖然PPP擴張模式未必比并購模式投入更大,資產也不會更重,但是對公司短期業績彈性的影響差別卻很大。

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